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一点灵犀/如何看待本轮股汇背离?李灵修

2023-12-10 本站作者 【 字体:

一点灵犀/如何看待本轮股汇背离?李灵修(图1)

  图:人民币上月明显反弹,但A股却未有跟随回升。

  人民币自上月以来明显反弹,现已接近7.17水平,但A股未能乘势而起,本周二再度跌破3000点一线,市场出现了明显的“股汇背离”迹象。尽管年内股汇经常错位,但鉴于本轮美国加息周期实质性终结,眼下市场环境确实与此前有所不同,需要单独进行分析。

  自“811汇改”以来,沪深300指数与离岸人民币汇率(CNH)走势高度相关,甚至形成了“股汇共振”格局。今年8月,人民币汇率曾迎来一波快速走贬。至9月8日,境内外人民币汇率交易价均跌破7.3,创出年内新低。在这段时间内,A股市场也相应走低。但到了9月11日,在岸离岸人民币汇价双双企稳,A股却不改颓势,于10月20日收跌3000点以下。到了11月初,美联储议息会议连续第二次暂停加息,外界断定美国本轮紧缩周期步入尾声,全球非美货币纷纷走高,人民币汇率亦持续上升,仅11月涨幅就高达2.55%,在岸价最新报7.1614。

  须注意的是,人民币汇率9月涨势与11月行情有所差异。9月份,人民银行在香港市场加量续做央票,收紧离岸人民币流动性,旨在增加海外机构沽空成本。但此举也打压了陆股通的投资热情,盖因境外人民币融资成本大幅抬升,会促使外资机构基于资金成本考量抛售A股。尽管境外投资者持有A股市值占比不足5%,但长期以来,内地股民将外资视作“聪明钱”的代表,认定后者掌握着更多核心信息。也因此,每当陆股通资金持续淨卖出,也会吸引散户投资者跟随操作,进而在市场上造成“恐慌效应”。

  外资涌入中国债市

  然而,11月份人民币汇率强势更多是源于美元疲软,为什么投资者信心仍未能恢复呢?部分原因是当前楼市数据压制了市场情绪。日前监管层加大了对内房的信贷支持,包括提出了“三个不低于”的指标性要求,满足企业合理债务融资需求;另有报道称,一份涵盖50家房企的融资“白名单”正在拟定。但从高频数据来看,地产销售仍在季节性回落。据克而瑞统计,11月份百强房企实现销售金额3901.9亿元人民币,环比降4.1%;同比跌29.6%。此外,平安证券统计的61个样本城市新房日均成交面积,11月数据较去年同期下行21.7%(10月为-18.1%)。

  虽然股市未能受惠人民币升值,但吸引到外资涌入债券市场,境外机构的淨买入与增持债券量呈现逐月增加趋势。人民银行资料显示,2023年以来外资累计淨买入量近1万亿元(人民币,下同)。今年三季度以来,境外机构持债量保持快速增长,其中10月份增持近400亿元,业内预计11月增持量有望达到2500亿元。此外,12月6日,美国花旗集团也发布报告看好中国投资级债券,认为将在2024年跑赢美国的同类债券。

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